武汉华康世纪洁净科技股份有限 公司酌量债券 2025 年追踪评级报 告 中鹏信评【2025】追踪第【946】号 01                 信用评级呈报声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托付关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履零丁、客不雅、公谈的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责打听义务，有充分情理保证所出具的评级呈报盲从了确实、客不雅、 公谈原则，但不合评级对象偏激酌量方提供或已负责对外公布信息的正当性、确实性、准确性和完好意思性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级规范和职责要领对评级收尾作出零丁判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级呈报不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景色的个体成见，不行为购买、出售、持有任何证券的 提议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级呈报及评级收尾而导致的任何蚀本负责。 本次评级收尾自本评级呈报所注明日历起见效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构指示报 告使用者应实时登陆本公司网站热心被评证券信用评级的变化情况。 本评级呈报版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托付评级公约商定外， 未经本评级机构书面欢喜，本评级呈报及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收尾                                  评级不雅点                                       ?     本次等第的评定是探究到武汉华康世纪洁净科技股份有限公司（以                   本次评级         前次评级                                             下简称“华康洁净”或“公司”，证券代码：301235.SZ）在医疗净 主体信用等第                    A+     A+         化工程领域凭借较好的品牌领略度，阛阓份额不休扩大，并松弛向 评级瞻望                      踏实     踏实         实验室和工业电子企业的洁净领域拓展，追踪期营业收入持重增 华医转债                      A+     A+         长，在手订单量快速增长，神气储备阔气，往时收入起原仍较有保                                             障；但中证鹏元也热心到，追踪期公司主营业务盈利智商下滑，业                                             务彭胀加大了营运资金的需求，且受客户资金景色承压影响神气回                                             款账期陆续拉长，总债务快速增长，存在较大资金压力，且对单一                                             业务类型和区域依赖度仍较高，酌量功绩存在一定波动风险。                                       公司主要财务数据及目的（单元：亿元） 评级日历                                      神气              2025.3     2024     2023      2022                                           总钞票              39.57     42.26    28.90     23.70                                           总债务              12.85     12.32     5.00      0.17                                           营业收入              2.95     17.08    16.02     11.89                                           净利润               -0.28     0.67     1.07      1.02                                           酌量行径现款流净额         -1.93     1.48    -1.87     -3.42                                           净债务/EBITDA           --     0.69     1.06     -3.38                                           EBITDA 利息保险倍数        --    11.94    22.37    122.36                                           总债务/总成本         41.94%    40.59%   22.17%    1.03%                                           FFO/净债务              --   87.67%   50.63%   -15.85%                                           EBITDA 利润率           --   15.41%   14.50%   15.25%                                           总钞票薪金率               --   2.83%    5.00%     6.59%                                           速动比率              2.16      1.94     1.69      2.71                                           现款短期债务比           2.29      3.24     0.60     68.73 酌量面貌                                      销售毛利率           22.69%    34.91%   38.04%   38.27%                                           钞票欠债率           55.07%    57.33%   39.32%   30.26%  神气负责东谈主：刘书芸                            注：2022 年净债务/EBITDA、FFO/净债务为负，系净债务为负所致  liushuy@cspengyuan.com               贵府起原：公司 2022-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                       整理  神气组成员：曾利利  zengll@cspengyuan.com  评级总监：  酌量电话：0755-82872897 正面 ?    公司在医疗净化工程领域具备一定的品牌领略度，阛阓份额不休扩大，并松弛酿成多轮驱动增长口头。追踪期内，      跟着国度不竭鼓吹大型医疗新基建和实验室神气缔造，以及半导体行业的国产替代，净化系统集成业务阛阓需求仍      较大，公司凭借较好的品牌领略度，阛阓份额陆续扩大，同期在实验室及工业电子企业的洁净领域加速开拓，在手      订单量快速增长，门径 2025 年 3 月末公司在手订单边界 32.57 亿元，较 2023 年末增长 47.3%，有望在往时几年不竭      为公司孝敬收入。 ?    2024 年公司营业持重增长，酌量行径现款流有所改善。2024 年，得益于国内病院缔造需求较大、同期公司业务范围      拓展至实验室及工业电子企业的洁净领域，营收同比增长 6.64%，其中净化系统集成业务收入同比增长 10.97%。同      时由于神气的松弛完工结算，同期酌量行径现款流净额转正为 1.48 亿元。 热心 ?    公司主营业务回款较慢、运营压力较大，重复应收账款计提坏账边界较大，导致净利润出现下滑。公司客户以公立      病院为主，神气托付验收和支付审批进程长，神气回款较慢，同期，追踪期内公司在手订单量快速增长，应收账款      边界不竭增长，2024 年计提坏账准备 1.18 亿元，导致净利润同比下跌 37.90%。斟酌往时跟着订单量增多，公司营运      压力将进一步加大，同期应收账款计提减值对利润空间的挤压风险仍将存在。 ?    公司总债务快速增长，存在较大资金压力。追踪期内，由于本期债券到手刊行以及业务边界彭胀，公司总债务边界      快速增长，财务杠杆水平较高。同期，公司医疗专项和实验室集成服务业务的回款资金主要起原于方位财政专项资      金，下搭客户资金景色承压使得神气回款账期陆续拉长，往时跟着业务边界的陆续彭胀，斟酌公司仍需通过外部融      资来弥补资金缺口，将进一步加大资金压力和债务压力。 ?    公司业务对单一类型和区域的依赖度仍较高，酌量踏实性不足。比年公司诚然向实验室及工业电子企业洁净领域拓      展，但新业务营收占比仍较小，2024 年医疗专项净化系统集成业务收入占营业收入比重仍达 85.07%，公司对单一业      务依赖度仍较高；此外，公司展业区域仍主要麇集在湖北省，受政策变动、政府神气审批和财政支付影响大，酌量      功绩存在一定波动风险。 往时瞻望 ?    中证鹏元予以公司踏实的信用评级瞻望。咱们觉得公司在医疗净化工程领域具备一定的教会和时期蚁集，并凭借较      好的品牌领略度，不竭扩大阛阓份额，在手订单量快速增长，神气储备较阔气，酌量风险和财务风险相对踏实。 同行相比（单元：亿元）              目的            达实智能             尚荣医疗            华康洁净     总钞票                             96.36          38.78            42.26     钞票欠债率                         63.04%         28.42%            57.33%     营业收入                            31.71          14.48            17.08     销售毛利率                         27.47%         17.90%            34.91%     净利润                              0.21           0.26             0.67     酌量行径产生的现款流量净额                    0.47           1.21             1.48     应收账款盘活天数                       354.56        150.94            343.37     存货盘活天数                         273.87        120.31            151.15     应付账款盘活天数                       294.88          97.43           134.38 净营业周期                             164.28                148.91                   333.80 注：以上各目的均为 2024 年度/末数据。应收账款盘活天数=365/（营业收入/（应收账款平均余额+应收单据平均余额+应收款项融资平均余额+合 同钞票平均余额）） 贵府起原：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                      版块号 工商企业通用信用评级方法和模子                                                      cspy_ffmx_2023V1.0 外部特地相沿评价方法和模子                                                        cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已浮现于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾 评分要素        目的                 评分等第    评分要素           目的                     评分等第             宏不雅环境                 4/5                  初步财务景色                          8/9             行业&酌量风险景色            3/7                   杠杆景色                           8/9   业务景色                                     财务景色              行业风险景色              3/5                   盈利景色                           中              酌量景色                3/7                  流动性景色                           6/7 业务景色评估收尾                         3/7   财务景色评估收尾                                       8/9             ESG 身分                                                                     0   调养身分      要紧特地事项                                                                     0             补充调养                                                                       0 个体信用景色                                                                                a+ 外部特地相沿                                                                                 0 主体信用等第                                                                                A+ 注：各目的得分越高，示意推崇越好； 本次追踪债券粗略 债券简称         刊行边界（亿元）          债券余额（亿元）               前次评级日历         债券到期日历 华医转债                    7.50                 7.4998     2024-12-13       2030-12-23 一、 债券召募资金使用情况       本期债券召募资金原狡计用于洁净医疗专项工程缔造神气（光谷东谈主民病院医疗专项遐想施工总承包 神气和上海交通大学医学院浦东校区工程（标段二）科研集群工艺增多（装置+荫庇装修工程）专科分 包工程）、洁净医疗配套家具坐褥基地缔造神气、耗材物流仓储配送中心缔造神气、灵敏医疗物联网云 平台升级神气以及补充营运资金。门径2025年6月24日，本期债券召募资金专户余额为1.29亿元。 二、 刊行主体粗略       追踪期内，公司控股股东、推行约束东谈主、主营业务未发生变化，仍主要从事医疗专项、实验室、电 子洁净室净化系统研发、遐想、实施和运维，酌量医疗开发和医疗耗材的销售。2025年3月19日，公司 改名为“武汉华康世纪洁净科技股份有限公司”。        门径2025年3月末，公司控股股东仍为谭平涛，推行约束东谈主仍为谭平涛和胡小艳细君，二东谈主所有这个词控 制公司51.75%的股份1，所有这个词股权质押0.15亿股，占公司总股本的14.20%。 其中迫切子公司为湖北菲戈特医疗科技有限公司（以下简称“湖北菲戈特”），湖北菲戈特财务数据如 下表所示。“华医转债”自2025年6月27日驱动转股，最新转股价为22.43元/股，2025年第二季度共有90 张“华医转债”完成转股，共计转成396股“华康洁净”股票。 表1 湖北菲戈特主要财务目的（单元：亿元）          年度            总钞票          净钞票        营业收入           净利润 注：营业收入为合并抵销前收入。 贵府起原：公司 2024 年年度呈报，中证鹏元整理 三、 运营环境        宏不雅经济和政策环境 需，推动经济自若朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策不竭发力、靠前发力，收尾松弛浮现。坐褥需求陆续复原，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧 “武汉康汇投资科罚中心（有限合资）”障碍持有公司 4.56%的股份。 性，摧毁超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高时期产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际进出景色邃密，阛阓活力信心增强。二季 度外部场地严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能调养，灵验需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落 实，进一步扩内需尤其是提振摧毁，服从稳工作、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质料发展的笃定性应 对各式不笃定性。二季度货币政策陆续保管门径宽松，保持流动性充裕，推动通胀温煦回升，陆续踏实 股市楼市，树立新式政策性金融用具，相沿科技改进、扩大摧毁、踏实外贸等。财政政策不竭使劲、更 加牛逼，财政刺激有望加码，增多刊行超恒久颠倒国债，相沿“两新”和“两重”领域，扩大专项债投 向领域和用作神气成本金范围，同期鼓吹财税体制更动。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 不竭使劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技改进、新质坐褥力领域要因地制宜推动，不竭增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更淘气度促进摧毁、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策纰漏外部 环境的不笃定性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   比年我国洁净室阛阓空间增长较快，往时受益于国度酌量政策驱动，阛阓发展空间仍较浩大；医 疗净化工程行业具有一定时期壁垒，现在竞争口头较分别，具备资金实力及丰富神气教会的企业更具 竞争力   比年来，跟着制造强国战术的不竭鼓吹，国内半导体及泛半导体、新式自满、生物医药等国度战术 性新兴产业快速发展；洁净室是高技术产业发展必要的前序插足，高技术产业投资的快速增长驱动洁净 室行业阛阓的不竭扩容。证据不雅研商议等机构测算数据，国内洁净室阛阓边界到2032年有望跳动5，000 亿元，2023-2032年复合增长率斟酌超7%。 图1 国内洁净室阛阓边界                                洁净室阛阓边界（亿元）                       同比增速 注：2025 年及以后为预测值。 贵府起原：公开贵府，中证鹏元整理   我国医疗净化工程运用领域以病院为主，比年跟着经济发展及医疗需求晋升，医疗净化工程阛阓不 断渗入，阛阓空间快速发展。比年国度多项政策强调加强医疗资源缔造，在医疗卫生服务体系完善方面 设定了愈加具体的主见，并推出包括千县工程、县域医联体等县病院概括智商晋升狡计，推动医疗资源 扩容和区域平衡布局。此外，比年医疗新基建融资渠谈日趋多元，除中央转机支付外，专项债、财政贴 息贷款等模式陆续出现，有劲保险了各项医疗工程的缔造；其中比年各地使用专项债资金投资缔造的医 疗卫生神气较多，专项债成为医疗新基建迫切的缔造资金起原。在政策推动下，我国医疗卫盼望构数目 保持增长，证据《2024年国民经济和社会发展统计公报》，2024年末寰宇共有医疗卫盼望构109.2万个， 较上年晋升1.96%，其中病院3.9万个在病院中有公立病院1.2万个，民营病院2.7万个。往时跟着医疗投 入和资源不休下千里，县级及以下的病院和医疗机构也将松弛成为加大缔造的要点标的，国内医疗新基建 的不竭期间和实施范围将进一步扩大，医疗净化工程濒临较好的发展机遇。   医疗净化工程行业具有一定的时期壁垒，丰富的神气教会等是行业竞争的要害。我国医疗净化工程 阛阓发展相对不服衡，行业竞争口头分别，对资金实力条目较大，行业内企业仍呈现区域性酌量特征。 从比年医疗净化神气中标公示情况看，主要阛阓份额以东部、南部等阛阓为主。医疗净化工程发包方以 国内大中型公立病院为主，神气缔造资金主要起原于各地政府财政拨款，受资金划拨及审批、工程验收 等进程影响，缔造资金回款周期较长，因此医疗净化工程企业平方需要较恒久间垫资，对企业资金实力 条目较高。证据公开信息，比年寰宇医疗净化工程神气中标金额较大的企业包括江苏环亚、达实智能 （002421.SZ）子公司江苏久信、华康医疗、西安四腾、深圳汇健、四川环亚、尚荣等，阛阓竞争口头 仍较为分别。 四、 酌量与竞争 集成化服务业务收入增幅较大，公司净化系统集成业务收入保持增长；跟着呼吸机等医疗开发的需求回 落，医疗开发销售收入同比大幅下跌；概括影响下，营业收入同比增长6.64%。净化系统集成业务依然 公司营业收入主要起原，医疗开发及耗材销售、运维服务主要来自净化系统集成业务客户，属于公司主 营业务的灵验蔓延，丰富了收入起原，其中2024年运维服务收入增幅较大，主要系公司在各地树立的运 维中心松弛落成并插足运营所致。毛利率方面，由于医疗洁净时期的不休升级换代，以及原材料和劳务 成本的上升，导致单元成本增多，净化系统集成业务毛利率不竭下滑，导致公司举座销售毛利率下跌； 重复2024年公司计提信用和钞票减值1.22亿元，导致当期净利润同比下跌37.90%。 的上海交通大学医学院浦东校区工程（标段二）行为公司在上海区域得到的首个实验室神气，亦然公司 开拓实验室领域的战术神气，因此封标价较低，导致当期业务毛利率大幅下跌。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 神气        2025 年 3 月      2024 年          2023 年             金额       占比      毛利率         金额            占比      毛利率          金额       占比      毛利率 净化系统集成 业务 医疗开发销售      0.23     7.80%    23.62%          0.19     1.10%   28.76%        0.91   5.71%     52.38% 医疗耗材销售      0.38    12.88%    25.54%          1.39     8.17%   38.30%        1.33   8.32%     35.82% 运维服务        0.06     2.03%    28.53%          0.39     2.26%   43.91%        0.17   1.09%     11.74% 其他业务        0.05     1.69%    47.79%          0.12     0.72%   14.26%        0.09   0.56%     16.12% 所有这个词          2.95   100.00%    22.69%     17.08       100.00%   34.91%       16.02    100%    38.04% 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理   公司在医疗净化系统集成领域仍具备一定的品牌领略度和阛阓占有率，2024年以来医疗专项洁净 室领域阛阓份额陆续扩大，同期在实验室及工业电子企业洁净领域正加速开拓，在手订单量快速增长， 酿成多轮驱动增长口头；但展业区域仍相对麇集，下搭客户回款账期陆续拉长，需热心神气践约过程 中的不竭垫资和现款流压力   公司在洁净室集成服务领域深耕多年，是国度级高新时期企业，领有多项行业中枢禀赋，掌持种种 常识产权200余项，具备集“遐想+施工+采购+售后”为一体的全产业链智商，在医疗净化系统集成领 域仍具有一定的品牌领略度。2024年以来，公司在医疗专项洁净室领域不竭巩固现存阛阓份额，在实验 室及电子洁净领域正加速开拓，酿成多轮驱动增长口头。   追踪期内，公司业务模式未发生变化，仍主要通过公开招投标或邀请招标面貌获取订单；关于由政 府代建机构代建或由工程总承包单元分包的神气，公司主要通过贸易谈判等面貌获取神气和订单。由于 公司为公立病院、高级院校、工业电子企业等单元、机构提供洁净室缔造酌量的神气商议、神气酌量、 深化遐想、神气科罚、工程施工、系统调试、二次配工程、运营选藏等全周期服务，因此业务毛利率高 于普通的工程施工业务。从业务边界来看，医疗专项集成服务业务依然公司主要的收入起原，2024 年收 入同比增长 8.11%。与此同期，公司业务领域由公立病院的医疗专项洁净扩展至高级院校的科学实验室 洁净、工业电子企业的电子洁净等领域，跟着前期邻接的实验室集成服务业务松弛完工，2024 年实验室 集成服务收入大幅增长至 0.46 亿元。同期电子洁净业求竣事“零冲突”，中标“浙江晶引电子科技有限 公司超薄精密柔性薄膜封装基板(COF)坐褥线神气机电总承包工程纯水工程及废水工程”（中标金额 期）一标段工程总承包（EPC）神气”（中标金额约 1.11 亿元）、海微车载智能座舱研发产业化基地项 目（一期）洁净装修工程（中标金额约 0.10 亿元），公司竣事从医疗洁净向半导体洁净领域拓展，为公 司开放了高增长后劲的阛阓，有望在往时几年不竭为公司带来收入。 表3 公司净化系统集成业务收入明细情况（单元：亿元）        年度                    2025 年 1-3 月                       2024 年                       2023 年 医疗专项集成服务                               2.23                        14.53                       13.44 实验室集成化服务                               0.00                         0.46                        0.07 电子洁净集成化服务                                 -                             -                          - 所有这个词                          2.23        14.99     13.51 贵府起原：公司提供   除净化系统集成业务外，公司还依托医疗净化工程领域的客户蚁集，开展医疗耗材、开发销售以及 售后运维服务，属于主营业务的配套业务，其中医疗耗材销售仍主要包括低值耗材、高值耗材和会诊试 剂等，医疗开发则包括手术台、呼吸机、全自动生化分析仪等。现在公司领有医疗器械二级零卖、批发 禀赋及医疗器械第三方仓储物流禀赋，并在武汉、石家庄设有医用耗材仓储物流中心。追踪期内医疗耗 材销售收入跟着医疗净化工程量的增多而增长；医疗开发销售由于2023年新增两个大型开发神气的验收 托付，导致2024年收入同比降幅较大；2025年一季度收入回升。值得防备的是，相较于医疗耗材销售， 医疗开发采购属于病院固定钞票投资，采购后使用周期较长（一般为10年傍边），因此团结客户需求不 具备不竭性，收入波动性也较大。   在手订片面，追踪期内公司在手订单量快速增长，门径2025年3月末公司在手订单边界32.57亿元， 较2023年末增长47.3%，订单仍主要麇集在医疗净化系统集成业务且大型神气占相比高；但跟着新一轮 产业变革长远鼓吹，国度不竭推动实验室缔造；同期，跟着云狡计、物联网等新一代信息时期的等闲应 用以及我国国产化替代进程的不休鼓吹，半导体产业插足将不竭加大，新建产能不休增长，新时期及新 工艺的不休更迭带动酌量产线的升级更动，公司在实验室净化系统集成服务和电子洁净集成化服务领域 均取得一定订单，订单边界呈扩大趋势。 表4 公司在手订单金额（单元：亿元）        年度           2025 年 3 月末    2024 年       2023 年 医疗专项集成服务                   23.62        20.70     20.12 实验室集成化服务                    4.95         3.93         - 电子洁净集成化服务                   1.52            -         - 运维服务                        0.26         0.22      0.29 医疗开发销售                      0.12         0.34      0.03 医疗耗材销售                      2.10         2.34      1.67 所有这个词                         32.57        27.53     22.11 贵府起原：公司提供 表5 门径 2025 年 3 月末公司前十大在手订单明细情况（单元：亿元）                     神气称号                        订单金额 武汉花山连络发展集团有限公司                                     1.73 中江县东谈主民病院                                            1.57 登封市东谈主民病院(登封市总病院)                                    1.43 襄阳市卫生健康委员会                                         1.24 赣州市东谈主民病院                                            1.12 武汉东湖概括保税区缔造投资有限公司                                  1.11 上海交通大学                                             1.08 重庆医科大学从属第一病院                                       1.06 宁波市全球工程缔造中心有限公司                                           0.93 重庆市第四东谈主民病院                                                 0.81 所有这个词                                                       12.09 贵府起原：公司提供   业务回款方面，公司医疗专项和实验室集成服务业务的回款资金主要起原于酌量领域的财政专项资 金，贵金属投资电子洁净集成化服务业务回款资金来自客户自有资金。结算周期方面，按照公约条目，神气工程款 一般按照公约商定的工程程度按月度支付，神气完竣验收及格时，客户应向公司支付一起工程款的 成化服务业务回款相对较为实时。医疗专项和实验室集成服务业务的缔造资金主要起原于国度或各地财 政的专项资金相沿，比年受财政预算开销不足预期影响，主营业务回款减速，2024年应收账款盘活天数 增至317天，净营业周期陆续拉长，营运资金盘活效率举座仍偏低，在手订单在神气实施过程中给公司 带来一定的垫资压力。总体来看，公司在手订单较多，后续收入起原仍保险，但需热心公约践约过程中 的垫资和现款流压力，以及部分区域财政压力对订单开释的不利影响。 表6 比年公司主要酌量效率目的（单元：天）         目的称号                       2024 年              2023 年 概括成本率                                  78.34%           76.47% 净营业周期                                  333.80           297.56 销售收现率                                  95.72%           88.68% 购货付现率                                  91.57%          105.05% 注：概括成本率=（营业成本+科罚用度+财务用度+研发用度）/营业收入；销售收现率=销售商品、提供劳务收到的现款/ 当期营业收入；购货付现率=购买商品、接收劳务支付的现款/当期营业成本。 贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报，中证鹏元整理   从销售区域来看，华中地区系公司总部所在地，业务区域仍主要麇集于华中地区；公司通过建立 “区域连络营运中心”等面貌，不竭加强要点展业区域的销售团队和营销蚁集缔造，华东区域收入占比 不竭晋升；其他区域订单边界较小，收入孝敬相比小，其中2024年华南区域销售占比大幅下跌，主要系 当期华南区域完工神气较少且金额较小。总体来看，公司业务对单一区域的依赖度仍较高，业务布局分 散程度仍有晋升起间。 表7 公司收入区域散播情况（单元：亿元）      业务区域                      金额        占比               金额       占比 华中                    8.97    52.51%            7.24    45.21%  其中：湖北省               8.25    48.32%            7.16    44.68% 华东                    6.58    38.53%            5.86    36.56% 华南                    0.10    0.56%             1.47    9.18% 华北                    0.96    5.62%             0.53    3.33% 东北                    0.10    0.59%             0.12    0.75% 西北                    0.00    0.00%             0.00    0.02% 西南                          0.37     2.19%                     0.79      4.95% 国际                             -     0.00%                        -      0.00% 所有这个词                         17.08   100.00%                    16.02   100.00% 贵府起原：公司提供    从前五大客户情况，2024年公司大型神气收入占比不休晋升，公约邻接及竞争智商不休增强，前五 大客户订单金额均在0.7亿元以上，且区域主要麇集在湖北和江浙沪地区，前五大客户销售额占比有所 下跌，客户麇集度相对合理。 表8 比年公司医疗净化系统集成业务前五大客户名单（单元：亿元）   年度                客户称号           神气区域             收入金额       占年度销售总数比例           武汉东湖新时期开发区卫生健康局            湖北                2.42            14.20%           绍兴市镜湖促康产业开发有限公司            浙江                1.18             6.90%           武汉市肺科病院                    湖北                0.84             4.95%           襄阳市中医病院                    湖北                0.82             4.79%           上海市东方病院                    上海                0.76             4.44%           所有这个词                           -               6.03           35.28%           襄阳市卫生健康委员会                 湖北                1.92            11.99%           中铁建工集团有限公司                 山东                1.47             9.20%           杭州市拱墅区京杭运河概括保护开发有限公司       浙江                1.17             7.28%           厦门市东区开发有限公司                福建                1.11             6.95%           合肥市第三东谈主民病院                  安徽                0.90             5.60%           所有这个词                           -               6.57           41.02% 贵府起原：公司 2023-2024 年年度呈报 劳务用工成本均有所上升，对利润空间酿成挤压；施工分包领域的供应商麇集度仍较高，仍存在一定 的专科分包风险    公司采购包括原材料采购和施工分包。原材料采购仍主要包括净化空调、净化荫庇材料、医疗器械 及专用开发、电气系统等，主要开发和材料由公司平直对外采购，部分荫庇装修材料、定制化配件家具 （包括电解钢板、送风口）由子公司湖北菲戈特负责坐褥供应。2024年跟着营业边界扩大，净化空调、 电气系统、信息化系统等原材料采购额均呈增长趋势。原材料采购价钱基本随行就市，其中巨额类原材 料（如电气的电线缆、铜管、钢材），受巨额商品阛阓价钱波动相比大，2024年要害原材料“氟化工产 品”采购均价受萤石、氢氟酸等上游原料价钱大幅上升而上升；此外，受“以旧换新”政策刺激和出口 订单增长，空调需求隆盛，而主要制冷剂因配额缩减出现供应缺口，导致采购价钱快速上升。医疗器械、 医用耗材受国度集采降价的影响，2024年采购均价有所下跌。 表9 公司前十大原材料采购情况（单元：万元）                原材料类型                       2024 年                     2023 年 净化空调                                   17，725.80                      13，790.58 净化荫庇                         20，408.33                15，454.63 电气系统                          9，215.38                 6，724.54 信息化系统                        10，727.61                 5，370.72 医用气体                          2，997.20                 3，097.29 消洗系统                          1，359.50                 1，223.11 医疗器械及专用开发                     6，181.76                 6，604.89 其他物料                           909.29                  1，095.28 现场用度                           340.31                   310.95 医用耗材                          8，788.82                 9，302.16 贵府起原：公司提供   公司净化系统集成业务专注于神气遐想及科罚，神气实施工程中时期含量低、东谈主工需求量大的浅易 劳务功课，以及消防工程等非中枢扶助配套工程均通过施工分包面貌采购现场劳务用工。在劳务价钱确 定方面，公司参照国标定额（湖北），并如期进行调养，2024年单元劳务用工成本呈上升趋势。2024年 公司施工分包采购边界4.04亿元，占公司采购总数的33.15%。从前五大供应商来看，2024年前五大供应 商占采购总数比重降幅较大，供应商麇集度尚可。另外，前五大供应商中前三大供应商均为施工分包商， 占施工分包采购额的70.79%，施工分包领域的供应商麇集度仍较高，若公司对分包商监管不力，可能引 发安全、质料和经济纠纷，会对神气质料和公司声誉产生影响，存在一定的专科分包风险。 表10 公司净化系统集成业务前五大供应商情况（单元：亿元）  年度                供应商               金额          占采购总数比重           杭州宏瑞建筑劳务有限公司                    1.26          10.35%           杭州班王建筑劳务有限公司                    1.24          10.17%           中标（深圳）缔造劳务有限公司                  0.36           2.97%           宁波欧尼克科技有限公司                     0.19           1.57%           广东欧科空调制冷有限公司                    0.13           1.10%           所有这个词                              3.19         26.16%           杭州宏瑞建筑劳务有限公司                    1.47          16.21%           杭州班王建筑劳务有限公司                    0.89           9.79%           宁波欧尼克科技有限公司                     0.18           1.97%           武汉安杰诺信息科技有限公司                   0.16           1.75%           山东鑫鹏射线驻防工程有限公司                  0.12           1.29%           所有这个词                              2.82         31.02% 贵府起原：公司提供   门径 2025 年 3 月末，公司在建私用神气包括洁净医疗配套家具坐褥基地缔造神气、耗材物流仓储 配送中心缔造神气（鄂西分仓）、耗材物流仓储配送中心缔造神气（鄂东分仓）和灵敏医疗物联网云平 台升级神气，上述神气均为本期债券募投神气，神气缔造所需资金基本由本期债券召募资金掩饰。洁净 医疗配套家具坐褥基地缔造神气和耗材物流仓储配送中心缔造神气（鄂西分仓）位于云谷医疗产业园， 现在厂房施工处于收尾阶段，后期酌量配套仓库、配套办公室等；耗材物流仓储配送中心缔造神气（鄂 东分仓）斟酌 2025 年下半年开工缔造；灵敏医疗物联网云平台升级神气斟酌于 2025 年 12 月末完工并 插足运营。      此外，本期债券募投神气“光谷东谈主民病院医疗专项遐想施工总承包神气”已于 2024 年 12 月完工并 说明收入，“上海交通大学医学院浦东校区工程（标段二）科研集群工艺增多（装置+荫庇装修工程） 专科分包工程”已于 2025 年 3 月完工说明收入。     表11 门径 2025 年 3 月末公司在建私用神气情况（单元：亿元）              神气称号                总投资      狡计召募资金使用金额       已投资     洁净医疗配套家具坐褥基地缔造神气               1.32            1.11      0.63     耗材物流仓储配送中心缔造神气（鄂西分仓）           0.55            0.402     0.32     耗材物流仓储配送中心缔造神气（鄂东分仓）           0.53            0.45      0.00     灵敏医疗物联网云平台升级神气                 0.50            0.49      0.17     所有这个词                             2.90            2.45      1.12 注：公司在建工程中“云谷医疗产业园神气缔造一期工程”包含上表中“洁净医疗配套家具坐褥基地缔造神气”和“耗 材物流仓储配送中心缔造神气（鄂西分仓）”两个神气。 贵府起原：公司提供 五、 财务分析      财务分析基础讲明      以下分析基于公司提供的经中汇司帐师事务所（特地普通合资）审计并出具规范无保寄望见的公司          成本实力与钞票质料      追踪期内公司钞票边界增长较快，其中钞票以应收账款、货币资金和固定钞票为主，货币资金较 多，短期流动性相对充裕；营收保持增长态势，但当期应收账款计提较大边界坏账准备，重复原材料 和劳务成本的上升，导致公司增收不增利；总债务边界快速增长，酌量回款账期陆续拉长，往时跟着 业务边界的陆续彭胀，斟酌公司仍需通过外部融资来弥补资金缺口，将进一步加大债务压力 同期受益于本人酌量蚁集，通盘者权利小幅增长。概括影响下，公司的产权比率波动上升，通盘者权利 对欠债的保险程度有所收缩。 目的拟使用召募资金金额作出调养，将耗材物流仓储配送中心缔造神气（鄂西分仓）的召募资金插足金额由 4，595.12 万 元调养为 3，976.81 万元。 图2 公司成本结构                                                图3 2025年3月末公司通盘者权利组成        总欠债          通盘者权利             产权比率（右）                                                                                  其他                                                                                   实获利本                                                                        未分拨利      5% 6% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025                       贵府起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                       证鹏元整理 保证金等而使用受限。      公司客户以公立病院为主，神气缔造托付周期较长，且客户支付审批进程复杂，比年由于客户资金 景色承压使得神气回款延迟，导致公司应收账款边界较大，且跟着业务边界彭胀呈增长趋势。2024年末 账龄在2年以上的应收账款余额占比30.73%，当期计提坏账准备1.18亿元，累积计提坏账准备3.52亿元， 坏账计提比例达到17.69%。公司应收账款累积举座边界较大，对公司营运资金酿成较大占用且存在一定 坏账风险。存货主要为净化系统集成神气缔造成本，跟着公司邻接的业务边界扩大，存货边界有所增长。      来回性金融钞票是公司购买的答理家具。预支款项主淌若预支材料、开发款，2025年一季度跟着公 司中标神气的大幅增多，预支款边界随之增多。固定钞票主淌若公司总部办公大楼和湖北菲戈特的厂房 开发。2024年公司把固定钞票中总部办公大楼部分楼层转入投资性房地产，用于对出门租，2024年产生 租借收入46.97万元。在建工程主淌若在建神气“云谷医疗产业园神气缔造一期工程”的缔造插足。      受限钞票方面，门径2024年末，公司受限钞票所有这个词1.31亿元，占同期末总钞票比重为3.10%，主要 用于借债质押。 表12 公司主要钞票组成情况（单元：亿元） 神气                             金额            占比               金额            占比          金额               占比 货币资金                         8.21        20.75%             10.48       24.80%           2.68        9.27% 来回性金融钞票                      0.40         1.01%              0.40        0.95%           0.00        0.00% 应收账款                        15.53        39.23%             16.37       38.72%       13.72          47.45% 预支款项                         0.91         2.29%              0.16        0.39%           0.18        0.63% 存货                           4.64        11.73%              5.08       12.02%           2.75        9.51% 流动钞票所有这个词                      31.31        79.12%             33.98       80.40%       21.14          73.14% 投资性房地产               0.12       0.31%    0.12       0.29%    0.05     0.16% 固定钞票                 5.59      14.12%    5.67      13.41%    5.78    20.00% 在建工程                 0.56       1.42%    0.50       1.17%    0.25     0.88% 非流动钞票所有这个词              8.26     20.88%     8.29     19.60%     7.76   26.86% 钞票所有这个词                39.57     100.00%   42.26     100.00%   28.90   100.00% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利智商   受益于国内病院缔造需求仍较大、同期公司业务范围拓展至实验室及电子洁净领域，2024年及2025 年一季度，公司营业收入均保持增长态势。追踪期内公司在手订单量快速增长，神气储备充裕，有望在 往时几年不竭为公司带来收入。毛利率方面，由于医疗时期的不休升级换代，以及原材料和劳务成本的 上升，另外部分心气封标价较低，导致公司举座销售毛利率呈下跌趋势，盈利空间被不竭压缩。 净等新领域进行研发标的转型，研发初期插足材料减少，导致当期公司研发用度率有所下跌；同期公司 服从于晋升东谈主效比，对专科系列全员进行了智商视察及认定，并对东谈主员进行优化调养，当期科罚用度率 和销售用度率均有所下跌。概括影响下，公司EBITDA利润率同比小幅晋升，总钞票薪金率受钞票快速 增长而有所下跌。此外，2024年公司计提信用减值损成仇钞票减值蚀本所有这个词1.22亿元，其中应收账款坏 账蚀本1.18亿元，导致公司增收不增利。 图4 公司盈利智商目的情况（单元：%）                    EBITDA利润率                    总钞票薪金率 贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报，中证鹏元整理    现款流与偿债智商    由于本期债券到手刊行以及业务边界彭胀，公司欠债边界快速增长。门径2025年3月末，公司总债 务边界12.85亿元，其中本期债券占比56.81%，剩余债务以银行借债为主，信用借债占相比大，银行借 款利率区间为2.5%-3.5%。    酌量性欠债方面，应付账款均为施工分包、原材料、医用耗材和医用开发的采购款，公约欠债则主 要为医疗净化系统集成神气预收款，2024年跟着营收边界扩大而增长。 表13 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 神气                     金额        占比                  金额           占比              金额            占比 短期借债                 2.60    11.92%                2.77       11.43%            4.10       36.03% 应付单据                 1.13     5.20%                0.42        1.74%            0.72        6.29% 应付账款                 2.44    11.19%                5.77       23.82%            2.53       22.25% 公约欠债                 5.18    23.79%                4.30       17.75%            2.22       19.56% 一年内到期的非流动欠债          0.05     0.23%                0.18        0.76%            0.06        0.51% 流动欠债所有这个词              12.34   56.63%                14.89       61.44%           10.86       95.55% 恒久借债                 1.68     7.70%                1.61        6.65%            0.00        0.00% 应付债券                 7.30    33.49%                7.24       29.89%            0.00        0.00% 租借欠债                 0.09     0.41%                0.10        0.39%            0.13        1.13% 非流动欠债所有这个词              9.45   43.37%                 9.34       38.56%            0.51        4.45% 欠债所有这个词                21.79   100.00%               24.23      100.00%           11.37      100.00% 总债务                 12.85    58.95%               12.32       50.86%            5.00       43.97% 其中：短期债务              3.78    29.42%                3.37       27.38%            4.87       97.43% 恒久债务                 9.07    70.58%                8.95       72.62%            0.13        2.57% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 正，现款生成智商有所改善，FFO保持增长。2024年公司钞票欠债率大幅上升至57.33%，财务杠杆水平 较高；公司EBITDA利息保险倍数虽有所下跌，但对利息的掩饰程度仍较好；酌量行径净现款流对净债 务的掩饰智商较弱。由于公司在神气践约过程中存在较大的垫资需求，而客户资金景色较为弥留，导致 回款不足时，往时跟着业务边界的陆续彭胀，斟酌公司仍需通过外部融资来弥补资金缺口，进而加大债 务压力。 表14 公司现款流及杠杆景色目的           目的称号               2025 年 3 月                     2024 年                2023 年 酌量行径现款流净额（亿元）                             -1.93                         1.48                    -1.87 FFO（亿元）                                      --                         1.59                     1.25 钞票欠债率                                 55.07%                         57.33%                39.32% 净债务/EBITDA                                   --                         0.69                     1.06 EBITDA 利息保险倍数                                --                        11.94                    22.37 总债务/总成本                               41.94%                         40.59%                22.17% FFO/净债务                                      --                      87.67%                50.63% 酌量行径现款流净额/净债务                         -44.84%                        81.59%                -75.87% 解放现款流/净债务                             -49.67%                        19.77%               -297.52% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 现款类钞票对短期债务的掩饰有所改善，速动比率不竭上升。门径2025年3月末，公司未使用的银行授 信余额为12.94亿元，剩余授信边界尚可，同期公司钞票受限比例很小，必要时可典质公司总部办公大 楼和厂房开发等，举座融资弹性尚可。  图5 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  贵府起原：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   证据公司提供的企业信用呈报，从2023年1月1日至呈报查询日（2025年5月8日），公司本部不存在 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。   证据中国履行信息公开网，门径呈报查询日（2025年7月10日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇 失信被履行东谈主名单。   证据公司提供的贵府，门径 2025 年 5 月末，公司存在 3 个尚未了结的诉讼，其中公司与随州市妇幼 保健院缔造工程施工公约纠纷案件、与河南昌烨建筑荫庇工程有限公司买卖公约纠纷案件，公司为原告 方/履行肯求东谈主，涉案金额所有这个词 1，199.89 万元。另有公司与武汉大悦城房地产开发有限公司商品房销售合 同纠纷案，公司为被告方，涉案金额所有这个词 1，603 万元，公司已支付酌量本金 1，575 万元，剩余部分为利 和解议部分；上述案件均尚在审理中，存在一定或有欠债风险。 附录一 公司主要财务数据和财务目的（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   8.21     10.48      2.68      2.52 应收账款                  15.53     16.37     13.72     11.03 存货                     4.64      5.08      2.75      2.66 流动钞票所有这个词                31.31     33.98     21.14     21.33 固定钞票                   5.59      5.67      5.78      0.41 非流动钞票所有这个词                8.26      8.29      7.76      2.37 钞票所有这个词                  39.57     42.26     28.90     23.70 短期借债                   2.60      2.77      4.10      0.00 应付账款                   2.44      5.77      2.53      3.18 公约欠债                   5.18      4.30      2.22      2.35 一年内到期的非流动欠债            0.05      0.18      0.06      0.10 流动欠债所有这个词                12.34     14.89     10.86      6.90 恒久借债                   1.68      1.61      0.00      0.00 应付债券                   7.30      7.24      0.00      0.00 恒久应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债所有这个词                9.45      9.34      0.51      0.27 欠债所有这个词                  21.79     24.23     11.37      7.17 总债务                   12.85     12.32      5.00      0.17 其中：短期债务                3.78      3.37      4.87      0.10 恒久债务                   9.07      8.95      0.13      0.08 通盘者权利                 17.78     18.03     17.54     16.53 营业收入                   2.95     17.08     16.02     11.89 营业利润                  -0.27      0.78      1.23      1.14 净利润                   -0.28      0.67      1.07      1.02 酌量行径产生的现款流量净额         -1.93      1.48     -1.87     -3.42 投资行径产生的现款流量净额         -0.20     -1.38     -1.46     -5.21 筹资行径产生的现款流量净额         -0.02      7.63      3.72      8.08 财务目的            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      2.63      2.32      1.81 FFO（亿元）                  --      1.59      1.25      0.97 净债务（亿元）                4.29      1.81      2.47     -6.14 销售毛利率               22.69%     34.91%    38.04%    38.27% EBITDA 利润率               --    15.41%    14.50%    15.25% 总钞票薪金率                   --    2.83%     5.00%     6.59% 钞票欠债率               55.07%     57.33%    39.32%    30.26% 净债务/EBITDA               --      0.69      1.06     -3.38 EBITDA 利息保险倍数            --     11.94     22.37    122.36 总债务/总成本                       41.94%     40.59%     22.17%      1.03% FFO/净债务                            --    87.67%     50.63%     -15.85% 酌量行径现款流净额/净债务                 -44.84%    81.59%     -75.87%    55.76% 速动比率                             2.16      1.94         1.69      2.71 现款短期债务比                          2.29      3.24         0.60     68.73 贵府起原：公司 2022-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（门径 2025 年 3 月末） 贵府起原：公司提供 附录三 主要财务目的狡计公式 目的称号            狡计公式 短期债务            短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项 恒久债务            恒久借债+应付债券+其他恒久债务调养项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+来回性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款 现款类钞票                 类钞票调养项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-科罚用度-研发用度+固定钞票折旧、油 EBITDA          气钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊                 销+其他时常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      酌量行径产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100%                 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/[（今年钞票总数+上年钞票总数）/2]× 总钞票薪金率 产权比率            总欠债/通盘者权利所有这个词*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录四 信用等第标志及界说                     中恒久债务信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，失言风险极低。 AA         债务安全性很高，失言风险很低。 A          债务安全性较高，失言风险较低。 BBB        债务安全性一般，失言风险一般。 BB         债务安全性较低，失言风险较高。 B          债务安全性低，失言风险高。 CCC        债务安全性很低，失言风险很高。 CC         债务安全性极低，失言风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东谈主主体信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。 AA         偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。 A          偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。 BBB        偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。 BB         偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。 B          偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，失言风险很高。 CCC        偿还债务的智商十分依赖于邃密的经济环境，失言风险极高。 CC         在歇业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                     债务东谈主个体信用景色标志及界说 标志    界说 aaa   在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。 aa    在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。 a     在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。 bbb   在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。 bb    在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高。 b     在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，失言风险很高。 ccc   在不探究外部特地相沿的情况下，偿还债务的智商十分依赖于邃密的经济环境，失言风险极高。 cc    在不探究外部特地相沿的情况下，在歇业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不探究外部特地相沿的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                            瞻望标志及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，往时信用等第可能晋升。 踏实         情况踏实，往时信用等第约莫不变。 负面         存在不利身分，往时信用等第可能裁汰。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际改进中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.

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